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北方国际信托股份有限公司 磐石理论之补充

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  曾有一位著名的犹太教士善解争端,人称“现代所罗门王”。一次,他应邀解决两个哲学家之间旷日持久的争论。在用心倾听了第一位哲学家令人信服的陈述后,他思索了一会儿,最后裁定:“是的,你是对的。”随后,第二个哲学家用同样具有说服力的论据阐明了自己的观点,并用其独特的雄辩才能反驳第一个哲学家的论点。教士点头称是,并裁定说:“你是对的。”一位旁观者被这一幕弄糊涂了,他把教士拉到一边,抱怨说:“你说他们两个都对,但他俩的观点完全相反,不可能都对吧?”教士沉思片刻说道:“对,你才真正是对的。” 在裁定磐石理论家和空中楼阁支持者之间的争论时,我感觉自己就有点儿像那个随和的犹太教士,左右为难。显而易见,那些基本要素的确对市场价格具有深刻的影响。我们已经看到,股票的市盈率受着预期增长率、股息派发、风险和市场利率的影响。收益增长率的预期越高、股息派发越多,股票的市盈率往往就越高,而高风险或高利率往往起到拉低市盈率的作用。正如磐石理论断言的,股市的确存在一定的内在逻辑。 现在,该说的都说了,该验证的也都验证了。看起来对于股价是有一个标准,但这却是一个最为灵活多变、最不可靠的标准。打个比喻,股价是船,基本因素是锚,船是由锚固定住的,但“船锚”可以轻易地从这里拉上来,再挪到那里扔下去。我们已经发现,价值标准并非像物理学定律一样亘古不变,而是一种与市场情况相关的灵活多变的关系,并且市场还受到大众心理的严重影响。 这些股票价格的基本决定因素,不仅市场会改变对它们的赋值,它们本身也易受到市场心理的影响而发生变化。买股票是基于预期,而不是事实。

  对股价最具有影响的基本因素是公司未来收益和股息的增长水平及持续时间。但是,正如我在前面指出的那样,未来收益增长预测起来并不简单,即使预测者是市场专业人士。在过分乐观的时期里,投资者很容易令自己确信,自己所偏爱的那些公司能在相当长的一段时间里保持连续的大幅增长,甚至连那些最为理性的磐石理论家,也会提高对增长的估计值,也会说服自己为一只股票付出任何价格。 反之,当股市被过度悲观的情绪笼罩的时候,许多证券分析师不会相信任何短期内“不可见”的增长,因此估值就会变得极其保守。但是,如果预期增长率本身和市场愿为这种增长支付的价格,都会因市场心理迅速变化,那么显然,对于股票来说,磐石内在价值这个概念就是一种虚幻了。就如同华尔街上一句古老的格言所说: “牛市里,再高的股价也不算高;熊市里,再低的股价也不为低。”

  建立空中楼阁的梦想,快速致富的梦想,因此也许会在决定实际的股票价格中起到重要的作用。并且,甚至是那些信奉磐石理论的投资者,在购买一只股票的时候,都有可能是出于这样的预测——大众将会预测这只股票将来有更高的增长率。毕竟,那些希望获得大量利润的投资者可能发现,最能获利的途径乃是抢先出击,同时期待股票内在价值将来的变化。 话说回来,这种分析还是显示出,股市不会是永远的郁金香狂热。某些被普遍接受的定价原理的存在,起到的作用的确有如一种平衡轮。对于那些空中楼阁投资者来说,他们也会仔细考虑,如果股价大大高过了正常价格标准,人们可能不久便会猜测到,其他人将会预期股价下跌。没错,这些定价标准极其宽松,也很难估算,但是,在一个飙升的股市中,迟早有一些投资者,会把现价中隐含的增长率跟可能实现的、更为合理的增长率加以比较。

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1。影响中国股市在近期有两大因素。

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